债市开门红 在岸人民币再次触及7.2998 | 债圈大家说01.02

　　1、在岸人民币触及7.2998

（数据来源：Choice数据）

　　中信证券首席经济学家明明

　　短期来看，当前美元已经对于降息预期、特朗普上台以及潜在关税风险等price in较多，美元指数缺乏进一步向上动能。近期央行对中间价报价、离岸人民币流动性等方面的稳汇率政策强度提升，叠加全球重要央行议息会议均已结束、国内政策进入空窗期，预计人民币汇率短期或围绕7.3上下波动。展望2025年，美元指数或维持高中枢、潜在的美国对华加征关税等外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素。但其中或也存在预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等，或阶段性支撑人民币汇率表现。

　　中银证券全球首席经济学家管涛

　　针对特朗普关税威胁对人民币汇率的影响，不应简单套用特朗普“1.0时代”的经验。有三种可能情形：一是美国经济“软着陆”。若美联储仅实施预防性降息，美元可能依旧偏强，届时人民币在一定程度上或将回归双向波动格局。二是美国经济“不着陆”。如果美联储在预防性降息后暂停行动，美元可能再度走强，人民币汇率也将面临进一步压力。三是美国经济“硬着陆”。若美国经济出现明显衰退，美联储势必大幅降息，美元或趋势性走弱，这将为人民币汇率拐点的到来提供更多可能性。

　　中国外汇投资研究院首席分析师孙斌

　　人民币在2025年的大部分时间或将面临贬值压力，同时叠加避免贬值失速的稳汇率政策作用，一压一推之间，预计明年人民币波动率与2024年相似，不会出现大起大落，而在岸人民币的常态化价格波动区间为7.08-7.4。即使在岸人民币击穿7.5关口，对于这种不具持续性的无效价格不应过度关注。

　　兴业研究高级研究员张梦

　　2024年第四季度，“特朗普交易”持续发酵，美元汇率利率反弹，美元兑人民币回到前高附近后低波动运行。展望1月，春节前人民币有望保持稳定、平稳过年。倘若1月20日特朗普正式就任当即宣布加征10%关税，压力可能在春节后释放；反之若未提及，人民币可能阶段性利空出尽，随美元指数回落而反弹。一方面，春节前交易清淡下事件冲击可能放大短期波动；另一方面，从历史经验看春节后人民币整体变盘释放前期压力的可能性较大。

　　2、30Y国债午后加速跌破1.9%

　　（数据来源：Choice数据）

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　2024年，债市走出史诗级别的牛市行情。长端利率降幅达到80bp以上，创下2016年以来之最，短端利率降幅更是超过了100bp。展望2025年债市行情，在“宽货币”方向尚未扭转的背景下，债市收益率的大方向可能依然以下行为主。然而，站在2024年底，债市定价已经透支了2025年可能的降息幅度，即便政策利率在2025年顶格降息50bp，长端利率的剩余下行空间可能也仅剩20bp，这意味着被动持有策略将难以满足机构的考核标准，2025年期间或有更多投资者需要参与到波段交易当中。

　　国信证券宏观固收首席分析师董德志

　　12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，预计近期债市收益率下行为主。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

　　国联固收首席分析师李清荷

　　2024年债牛行情延续，10Y国债收益率破2.0%。我们认为2025年债市收益率大概率维持“1字头”，波动或将增大。节奏上，预计上半年维持震荡，下半年呈现中枢下移格局。曲线形态上，央行监管对于收益率曲线形态的掌控力度有所加强，预计期限利差压缩空间有限，整体或将呈现陡峭化。策略上，2025年利率债市场需要注意波段操作，把握参与时机，同时辅以适当的杠杆策略。

　　德邦证券研究所宏观组组长张浩

　　在“去地产化”、政策层面保持战略定力的宏观背景之下，市场配置力量占据主导地位，“资产荒”逻辑盛行并推动国债收益率不断创下新低，信用利差也被压缩到了极致水平。但站在当前位置来看，展望2025年，我们认为一系列“悲观叙事”的二阶拐点可能已经出现，外部强美元、高利率以及意识形态扰动跨境资本流动的三大利空或将逐步缓释，叠加内部“去地产化”的拖累和政策基调也都出现改善，经济逐步进入“见龙在田”的阶段，虽有压力但也不可轻视积极迹象的出现，2025年宏观政策将动态校准，并视经济运行和政策效果逐步加力。随着更精准有力的政策陆续出台，一方面可以积极应对短期资产负债表“调整”风险，另一方面也能持续推进中长期经济结构转型，或许市场已经到了调整预期的时候了。

　　3、银行理财规模破30万亿

　　国信证券金融业首席分析师王剑

　　整体看，银行存款收益下行，同时年底股份行为代表理财子机构加大旺季营销，促进规模增长显著。今年国有大行理财子在二季度手工补息整顿下已有明显增长，反而股份行规模略有所停滞，年底提前开展旺季营销工作，具体一是靠管理费让利，二是打造出收益“爆款”产品吸引增量资金。

　　中信建投证券大金融研究组组长、银行业首席分析师马鲲鹏

　　2025年理财的监管将沿着理财资金入市拓展边界。预计2025年规模将增15%左右，达35万亿；在低利率、资产价格回升周期中，资产配置中现金及银行存款占比将下降而公募基金和权益类资产占比会显著回升，债券的占比会应时而变。

　　民生银行

　　2025年银行理财市场机遇与挑战并存，规模扩张与阶段性赎回风险相伴而生，比价效应仍将主导规模变化轨迹。为应对挑战，银行理财机构需在产品端精心打磨，完善多资产多策略产品体系，含权类产品与“固收 +”类产品有望大放异彩；销售端，拓宽代销渠道，广纳客源；资产端，直面净值管理难题，借助多元资产配置契机，实现转型升级。

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